Tôi nhìn vào con số 74 tỷ USD. Đó là tổng RWA deposit trên các chain tính đến Q2 2026. Tăng từ 2.3 tỷ, gấp ba lần, trong khi DeFi tổng thể giảm 15%.
Đây không phải một câu chuyện về công nghệ. Đây là câu chuyện về niềm tin — thứ mà tôi đã mất và tìm lại nhiều lần trong suốt 9 năm qua.
Năm 2017, tôi lao vào ICO với 500 NZD, tin vào whitepaper plasma của OmiseGO. Nó tăng 12 lần, tôi không bán vì tin vào sứ mệnh. Rồi nó sụp đổ, 80% biến mất. Tôi học được rằng: lời hứa không phải giá trị, và giá trị thực sự chỉ đến từ thứ được xây dựng trên nền tảng vững chắc.
RWA hôm nay là một bài kiểm tra khác. Nếu ICO là bài học về sự lạc quan thái quá, thì RWA là bài học về sự trưởng thành — nhưng cũng đầy cạm bẫy.
Hãy bắt đầu từ câu hỏi đơn giản: Tại sao Ethereum vẫn dẫn đầu RWA với gần 70% thị phần?
Câu trả lời không nằm ở TPS. Ethereum có ~15-30 TPS gốc, nhưng nó có L2. Solana có hàng nghìn TPS. Arbitrum, Base, BNB Chain đều có EVM và thanh khoản. Nhưng báo cáo từ CoinShares và Token Terminal chỉ ra: “Arbitrum, BNB Chain và Base chưa phát triển giao dịch RWA có ý nghĩa.”
Điều này làm tôi nhớ lại DeFi Summer 2020. Khi ấy, tôi dành 3 tháng nghiên cứu Uniswap và Compound, thử cung cấp thanh khoản 2 ETH. Tôi bị cuốn hút bởi AMM — không chỉ là giao dịch, mà là triết lý tự do tài chính. Nhưng phần lớn người dùng chỉ quan tâm lợi nhuận. Tôi thất vọng, nhưng tôi hiểu: giá trị không phải lúc nào cũng được nhìn thấy ngay.
RWA cũng vậy. Nó không phải là một công nghệ mới. Nó là sự áp dụng blockchain vào thứ đã tồn tại: tài sản thế giới thực. Và trong thế giới đó, tốc độ không phải ưu tiên hàng đầu. Sự tin cậy mới là.
Ethereum, với 9 năm hoạt động, hàng nghìn node, và một cộng đồng đã trải qua nhiều khủng hoảng, đã xây dựng được lòng tin đó. Solana, dù nhanh và rẻ, vẫn mang vết thương từ sự cố mạng và vụ kiện SEC. Điều này ảnh hưởng đến quyết định của các tổ chức lớn.
Nhưng tôi không muốn chỉ nói về Ethereum. Tôi muốn nói về Solana — và cái bẫy mà nó đang đối mặt.
Theo báo cáo, Solana đứng thứ ba trong RWA lending, với mức tăng trưởng chủ yếu từ Kamino. Kamino là một giao thức cho vay native, đang đẩy mạnh RWA collateral. Nhưng đây là một con dao hai lưỡi.
Nếu bạn nhìn vào cấu trúc, Solana RWA gần như phụ thuộc hoàn toàn vào Kamino. Nếu Kamino gặp sự cố — một lỗi smart contract, một governance attack, hay một tham số sai — toàn bộ RWA narrative của Solana sẽ sụp đổ. Điều này khác với Ethereum, nơi RWA được phân bổ qua nhiều giao thức: Aave, MakerDAO, Compound, và nhiều nền tảng khác.
Tôi đã từng chứng kiến sự sụp đổ của một hệ sinh thái phụ thuộc vào một giao thức duy nhất. Năm 2021, khi NFT bùng nổ, tôi mua CryptoPunk #1234 với 0.5 ETH. Tôi hào hứng với ý tưởng sở hữu kỹ thuật số. Nhưng khi giá tăng 20 lần, tôi thấy trống rỗng. Dự án không có giá trị nội tại, chỉ là đầu cơ. Tôi bán và rút lui 3 tuần. Từ đó, tôi học: bất kỳ thứ gì tập trung quá mức vào một điểm duy nhất đều mong manh.
Solana hiện tại là một bản sao của bài học đó. Nó có thể tăng trưởng nhanh, nhưng nếu Kamino thất bại, Solana RWA sẽ mất nhiều năm để phục hồi.
Vậy đâu là cơ hội thực sự? Tôi thấy ba điều.
Một: Ethereum đang chuyển từ “nền tảng hợp đồng thông minh” sang “tầng thanh toán đáng tin cậy cho tài sản thế giới thực”. Đây là một sự tiến hóa tự nhiên. Nếu bạn nhìn vào dòng vốn RWA: nó không chỉ là deposit, mà còn tạo ra hoạt động DeFi phái sinh — lending, borrowing, yield farming. Mỗi 1 USD RWA vào Ethereum có thể tạo ra nhiều lớp kinh tế. Điều này củng cố giá trị của ETH như một tài sản nền tảng.
Hai: Solana có một cơ hội “expectation gap” lớn. Thị trường chưa định giá Solana như một RWA chain. Nếu Kamino thành công và mở rộng, Solana có thể được re-rating. Nhưng rủi ro đi kèm là rất lớn. Tôi sẽ không đặt cược toàn bộ danh mục vào điều này.
Ba: Các L2 như Arbitrum, Base, BNB Chain đang bỏ lỡ RWA. Điều này tạo ra một khoảng trống. Nếu một giao thức nào đó deploy RWA lending lên các chain này, họ có thể chiếm lĩnh thị trường. Nhưng hiện tại, chưa có dấu hiệu.
Tôi muốn chia sẻ một góc nhìn phản trực giác.
Báo cáo cho thấy RWA tăng trưởng ngay cả khi DeFi tổng thể giảm. Điều này được gọi là “counter-cyclical”. Nhưng tôi nghĩ: đây có thể là dấu hiệu của sự dịch chuyển vốn khỏi các token đầu cơ sang các tài sản có lợi suất thực. Nếu vậy, RWA không chỉ là một narrative, mà là một sự thay đổi cấu trúc.
Tuy nhiên, có một điểm mù: RWA vẫn phụ thuộc vào tài sản thế giới thực — và những tài sản đó có rủi ro riêng. Nếu một tổ chức phát hành RWA lớn gặp sự cố, toàn bộ ngành sẽ chịu ảnh hưởng. Tôi nhớ đến bài học từ ICO: sự sụp đổ của một vài dự án lớn có thể kéo theo cả thị trường.
Cuối cùng, tôi muốn kết thúc bằng một câu hỏi.
Khi tôi nhìn vào RWA, tôi thấy một cơ hội để xây dựng thứ gì đó bền vững. Nhưng tôi cũng thấy những vết thương cũ đang chờ được chạm vào. Liệu chúng ta có lặp lại sai lầm của ICO? Hay chúng ta sẽ học từ quá khứ?
Đối với tôi, câu trả lời nằm ở giáo dục. Tôi đã xây dựng nền tảng Etheral sau bear market 2022, với 5 khóa học miễn phí và 300 học viên. Tôi dạy về giá trị cốt lõi của blockchain: tự do, minh bạch, phi tập trung. Và tôi thấy rằng, khi mọi người hiểu, họ sẽ đưa ra quyết định tốt hơn.
RWA có thể là tương lai. Nhưng tương lai đó chỉ đến nếu chúng ta xây dựng trên nền tảng của niềm tin thực sự, không phải lời hứa.
Và đó là lý do tôi viết bài này.