"article": "Ngày 25/7/2025, Benjamin Cowen – nhà sáng lập Into The Cryptoverse và thành viên Hội đồng thông tin thị trường của BeInCrypto – phát đi một thông điệp khiến cộng đồng tiền mã hóa chia làm hai phe. Phe lạc quan nhảy vào ôm giá. Phe thận trọng ngồi tính lại xác suất. Theo Cowen, tổng vốn hóa toàn thị trường crypto đang chiết khấu 62,49% so với đường hồi quy logarit – mức rẻ nhất kể từ tháng 9/2010. Nghe thì ấn tượng, nhưng khi chính người đưa ra dự báo này cũng nói 'nó có thể rẻ hơn', chúng ta có lý do để dừng lại. Trong 15 năm qua, chưa từng có một mô hình định giá nào dám khẳng định rẻ nhất mà vẫn khuyến nghị kiên nhẫn. Đây là một nghịch lý đáng để mổ xẻ.\n\nĐể hiểu vì sao Cowen nói vậy, cần đặt con số 2,152 nghìn tỷ USD vào đúng bối cảnh. Mô hình log-regression của ông xác định 'giá trị hợp lý' của toàn bộ thị trường crypto ở mức 5,737 nghìn tỷ USD. Đường xu hướng này được xây dựng từ hơn một thập kỷ dữ liệu vốn hóa, phản ánh tốc độ tăng trưởng theo cấp số nhân của tài sản số. Khi giá thị trường nằm dưới đường xu hướng 62,49%, đây là lần đầu tiên sau 15 năm mức chiết khấu lại sâu đến vậy. Bitcoin, tài sản dẫn dắt, đang giao dịch quanh 62.648 USD – giảm 45% so với một năm trước và 27% từ đầu năm. Xu hướng đi ngang trong nhiều tháng khiến các nhà đầu tư cá nhân dần mất hứng thú, phản ánh qua sự sụt giảm khối lượng giao dịch và các sự kiện bảo mật như vụ hack ví cứng Coldcard càng làm tổn thương niềm tin.\n\nTuy nhiên, câu chuyện không chỉ dừng ở một con số chiết khấu. Cowen còn đưa ra ba tín hiệu khác nhau để chứng minh – theo cách nói của ông – 'gần đáy nhưng chưa phải đáy'. Dữ liệu long-term holder từ Fidelity cho thấy mức độ nắm giữ của các nhà đầu tư dài hạn đang tiến sát vùng đáy của các chu kỳ trước. Mô hình on-chain của ông cũng cho thấy giai đoạn cuối của chu kỳ giảm. Thêm vào đó, các năm bầu cử giữa nhiệm kỳ của Mỹ có hai tháng 8 và 9 thường có lợi nhuận âm – một quy luật mùa vụ đã lặp lại trong nhiều chu kỳ. Tổng hợp lại, Cowen dự đoán quý III vẫn có một nhịp giảm cuối cùng trước khi thị trường tìm thấy đáy thực sự, có thể rơi vào khoảng tháng 11/2025. Ông không khuyến khích mọi người bắt dao rơi, mà khuyên dùng chiến lược trung bình chi phí đô la.\n\nVới tư cách một người đã quản lý danh mục tài sản số qua nhiều chu kỳ, tôi đọc bài phân tích của Cowen như một lời cảnh báo về sự ngạo mạn của các mô hình toán học. Đừng hiểu lầm: log-regression là một công cụ hữu ích. Nó cho chúng ta một góc nhìn dài hạn về nơi giá trị đang đứng so với quá khứ. Nhưng nó không phải một quả cầu pha lê. Hãy nhìn lại lịch sử của chính tôi. Năm 2017, tôi bỏ ra 40 USD mua 200 LINK sau khi đọc whitepaper, tin rằng nhu cầu oracle sẽ bùng nổ cùng DeFi. Chỉ một năm sau, LINK mất 80% giá trị. Nếu tôi dựa vào một đường trendline tương tự như của Cowen thời điểm đó, tôi sẽ không bao giờ giữ được token đến cuối 2020 – khi nó tăng hơn 100 lần. Mô hình định giá không bao giờ trả lời được câu hỏi quan trọng nhất: tại sao tài sản này tồn tại và dòng tiền sẽ đến từ đâu? Đó là lý do tôi luôn nhắc mình: Lợi suất ảo, thanh khoản thật. Một mức chiết khấu 62% chỉ có ý nghĩa khi thanh khoản thực sự quay trở lại để lấp đầy khoảng trống đó.\n\nNói về thanh khoản, chúng ta cần phân tích cấu trúc của mô hình log-regression một cách kỹ hơn. Đường hồi quy logarit về bản chất là một đường trung bình động dài hạn được vẽ trên
